¿Cuánto vale tu startup?

¿Qué pensaría Gordon Gekko de tu startup?

Una startup, como cualquier otro activo, vale tanto como alguien esté dispuesto y sea capaz de pagar por ella.

Dicho esto, analicemos los criterios que suelen tenerse en cuenta en operaciones de M&A o inversiones:

· Factores económicos: toda startup debe tener objetivos progresivos:

1. Generar ingresos

2. Generar margen bruto: ventas menos coste de los bienes/servicios vendidos

3. Generar margen de contribución: margen bruto menos costes de adquisición

4. Generar Ebitda

5. Generar beneficio neto

6. Generar cash flow para el negocio

7. Generar retorno para los accionistas

· Factores financieros: ¿es capaz la adquisición de una empresa de aportar nuevas fuentes de fondos? Normalmente, las operaciones de M&A tienden a financiarse, desde entidades financieras hasta salidas a bolsa. A veces, una empresa por sí sola puede tener capacidades financieras limitadas y una adquisición estratégica puede desbloquear cantidades sustanciales de fondos.

· Sinergias: cualquier efecto positivo o negativo para los accionistas de la empresa adquiriente. Pueden tener muchas formas y me centraré en las positivas, ya que son las que motivan a los inversores a pagar una prima:

1. Operativas: optimización de la logística, reestructuración de personal, concentración de oficinas, etc.

2. Comerciales: las empresas siempre tienen ventajas comparativas. Imagina una empresa con una gran red comercial que quiere adquirir otra empresa que tiene una cartera de productos complementaria a la de la primera. Una adquisición tendría sentido, siempre que se minimice la canibalización, si la primera empresa pudiera generar más valor de la cartera de la segunda con sus propios clientes existentes. También permitiría segmentar mejor el mercado o eliminar competidores.

3. Lobbying: el aumento del tamaño total a veces se busca porque ofrece acceso a una “liga superior”. Puedes llegar a personas clave que antes estaban fuera de tu alcance.

4. Marca: a veces, empresas con mucho dinero quieren un empujón de relaciones públicas.

5. Escudo fiscal: las empresas que han acumulado pérdidas a lo largo de los años tendrán beneficios fiscales en caso de conseguir pasar de números rojos a negros. Eso resulta muy atractivo siempre que no haya cadáveres en el armario, que suelen detectarse tras una due diligence adecuada.

6. Otros: “ay, siempre quise esa tienda de la esquina” o “siempre quise tener un club de fútbol” o “he oído que el sector inmobiliario es una inversión segura porque los precios nunca bajan” o “tengo un amigo que ha invertido en una app de trabajos manuales”…

Cuando hablamos de startups, nos centraremos solo en las valoraciones hechas para levantar dinero. Estos son algunos de los métodos utilizados, que pueden usarse solos, combinados o comparados:

· Discounted Cash Flow (DCF): es el más lógico. Evalúa un negocio como un flujo de dinero de entrada y salida, ajustado al valor presente mediante la tasa de descuento.

Ejemplo: planeas abrir una tienda de donuts. Al principio, necesitas hacer una inversión de 1 millón de euros. Empiezas a operar desde el primer día y generas un cash flow positivo de 200.000€. Un cash flow es la suma neta de todos los pagos, entrantes o salientes. Recuerda que un gasto no es lo mismo que un pago. Un gasto es algo económico mientras que un pago es algo financiero.

Cuando hablamos de pagos, hablamos de finanzas. Teniendo en cuenta uno de los axiomas de las finanzas, que dice que un dólar hoy vale más que un dólar mañana (a menos que haya deflación), los 200.000€ valdrán menos hoy, exactamente 170k si descuentas al 15% (la tasa de descuento es el tipo de interés que esperas que produzca la inversión, y está inversamente correlacionada con el riesgo de la operación). Puedes añadir tantos años como quieras, pero es recomendable tener un cálculo de valor de perpetuidad en lugar del año 6 en adelante. Una perpetuidad se calcula dividiendo el cash flow anual anterior por la tasa de descuento. Y así sucesivamente.

Al final, sumarás el valor presente neto de todos los flujos de caja futuros y eso será la valoración de la startup. Si esta cifra basada en tus predicciones es mayor que el 1 millón que cuesta, la inversión tendrá sentido para ese inversor a esa tasa de descuento. Por otro lado, si el inversor no está de acuerdo con alguna suposición del plan de negocio, tendrá en mente una valoración diferente. Aquí es donde empieza la negociación.

DCF — Valores presentes de los flujos de caja futuros

· Múltiplos: una empresa que ya tiene algo de ingresos puede valorarse multiplicando una métrica. Ese multiplicador cambia según el sector de actividad, la tasa de crecimiento, el mercado total disponible y, especialmente, el riesgo percibido por el inversor.

— MRR: en empresas con ingresos recurrentes, especialmente las de modelo de suscripción, se valoran en función del Monthly Recurring Revenue. En SaaS, ese múltiplo puede estar alrededor de 100.

— ARR: lo mismo que arriba, pero con el Annual Recurring Revenue, que resulta de multiplicar el MRR del último mes por 12. En SaaS, ese múltiplo puede ir de 8 a 12. Sin embargo, solo estoy citando lo que algunos VC admiten públicamente, ha habido operaciones muy por encima de estos múltiplos.

— Ventas: algunas empresas, especialmente las que tienen cifras más estancadas, pueden valorarse a 5 veces las ventas. Sin embargo, esta es una métrica de vanidad, ya que una empresa no está hecha para vender, sino para generar beneficios. El resto son ONGs.

— EBITDA: es el resultado neto de las operaciones, así que está bastante cerca de un cash flow si todo se hubiera pagado en el momento en que se emitió la factura. Eso incluye ventas, COGS (Cost of Goods Sold), gastos de adquisición y costes fijos, pero excluye amortizaciones, activación de activos fijos como el desarrollo, intereses e impuestos. El múltiplo de EBITDA está inversamente correlacionado con la cantidad de inversión en CAPEX necesaria cada año. Solo es posible aplicarlo, por supuesto, en empresas que ya tienen un EBITDA positivo. El múltiplo general rara vez se sale del rango de 5-15, con una media de alrededor de 7-8. Insisto, todo depende de muchos otros factores, personalmente nunca haría una inversión basada en un múltiplo de EBITDA fuera del mercado de valores.

— Fórmula: hay otra métrica complementaria, también más adecuada para empresas con ingresos recurrentes. Tampoco animo a nadie a usarla, ya que una empresa siempre es algo más que una fórmula, pero antes de entrar en una negociación debes conocer todas las posibilidades para poder discutirlas correctamente. Valor = (MRR * % de margen bruto) / % de churn. Hay múltiples formas de definir el churn, una de ellas sería el porcentaje medio de usuarios activos que pierdes en un mes. Cuanto menor sea el churn, mayor será el valor.

· Balance: el propósito de la contabilidad es tener estados financieros que reflejen el valor real de una empresa. En un balance hay activos por un lado, todo lo que la empresa posee (caja, cuentas por cobrar, inventarios o activos fijos) y por otro lado hay los pasivos, que es todo lo que la empresa debe (cuentas por pagar, préstamos…) y el Equity, que es básicamente la diferencia. El Equity es el valor que queda para el accionista. Así que el valor teórico de una empresa es la resta entre lo que la empresa posee y lo que la empresa debe. Sin embargo, en las startups, esto es una broma. El valor real nunca se refleja porque un aumento del Equity solo puede venir de una inversión directa o de un mayor beneficio. Beneficios y startups son un oxímoron, tanto porque tienden a invertir a largo plazo como porque el reconocimiento de ganancias, y por tanto el aumento del Equity, va de la mano del protagonista de Viernes 13, Jason Taxes.

· Métodos esotéricos: a veces, algunas celebridades levantan dinero sobre un power point. He oído a algunos inversores decir que la valoración es aproximadamente 1M€ por fundador, siempre que sean rockstars. Este tipo de situaciones puede ocurrir cuando un emprendedor tiene un buen track record o cuando, por alguna razón, hay un exceso de oferta de inversores para un proyecto específico. Si Elon Musk en persona se te acercara y te pidiera tu dinero para un nuevo proyecto que él liderara, ¿le exigirías un plan de negocio y un par de semanas para pensarlo?

Bien podrías tirar unas cartas antes de usar algunos de estos métodos

Dicho todo esto, recuerda que una valoración siempre es una cantidad subjetiva que está en la cabeza de alguien y que depende de otros factores no mencionados anteriormente. Asegúrate de hacer un buen pitch y de dar la valoración que pides en un momento que te resulte conveniente. Al final del día, la valoración que consigas dependerá en gran medida del show que montes y de la confianza que generes en el inversor. Así que asegúrate de practicar y aprender con muchos inversores y de controlar el momentum.

Ten también en cuenta que el ticket más difícil de conseguir es el primero. Nadie quiere ser el primero. Si consigues asegurar un primer inversor con reputación, otros seguirán haciendo menos preguntas.

¿Cuál es tu método preferido? ¿Me he olvidado de algo importante? ¿Estás en desacuerdo con alguna de las afirmaciones? Siéntete libre de comentarlo. También eres bienvenido a sugerir nuevos temas que podamos tratar.

¡Gracias y buena suerte, capitán!